Recuperación del mercado: la distensión comercial alivia la incertidumbre, pero persisten los riesgos

• Los mercados bursátiles se recuperan, respaldados por los sólidos resultados empresariales y la relajación de las tensiones comerciales.
• En EE.UU., un panorama contrastante entre datos económicos duros y encuestas de sentimiento, con cifras de empleo tranquilizadoras.
  
• Se debe seguir teniendo cautela en todos los activos de riesgo debido a las preocupaciones sobre las presiones de la deuda pública estadounidense.

Después de una rápida corrección a principios de abril, provocada por el anuncio de nuevos aranceles por parte de la administración Trump, los mercados de renta variable se recuperaron con fuerza en mayo. Este cambio de tendencia fue impulsado por un tono más conciliador en el comercio entre Estados Unidos y sus socios internacionales, así como por indicadores macroeconómicos sólidos. Contribuyó aún más al impulso una sólida temporada de resultados. En Estados Unidos, casi todas las empresas del S&P 500 reportaron sus resultados del primer trimestre. El crecimiento de los resultados se situó en el 12,4% interanual, marcando un segundo trimestre consecutivo de ganancias de dos dígitos, un rendimiento notable dadas las expectativas de principios de año de una desaceleración económica.

Fuente: Bloomberg / Banque Heritage

En este contexto, el índice S&P 500 tuvo uno de los mejores desempeños entre los principales mercados de renta variable mundial durante el mes, con un avance del 6,3%. El sector tecnológico destacó, con el Nasdaq subiendo un 9,65%, impulsado por unos resultados que superaron significativamente las expectativas. Los sectores cíclicos, como el industrial y el de consumo discrecional, también registraron sólidas ganancias, lo que refleja la renovada confianza de los inversores en las perspectivas económicas. Por el contrario, los sectores defensivos, como el de la salud y el de consumo básico, tuvieron un rendimiento inferior, lastrados por una rotación sectorial hacia segmentos económicamente más sensibles en medio de la disminución de los temores de recesión.

En Europa, los mercados también mostraron un fuerte impulso en mayo: el Euro Stoxx 50 subió un 5,4%. Alemania (DAX +6,7%) y Francia (CAC 40 +3,9%) se beneficiaron de la mejora de los indicadores económicos y de un entorno comercial más favorable. Por el contrario, el mercado suizo tuvo un rendimiento inferior (+1,2%), arrastrado por el débil comportamiento de los sectores ponderados defensivamente, en particular el de la salud (Roche: -1,4%) y de reaseguros (Swiss Re: -1,7%). Los mercados emergentes, por su parte, se beneficiaron de un dólar estadounidense más débil y un resurgimiento del apetito por el riesgo. El índice MSCI Emerging Markets avanzó un 4,5%, mientras que el Hang Seng de Hong Kong subió un 6,6%. Los mercados con mejor desempeño fueron Taiwán (+12,5%) y Corea del Sur (+7,8%), respaldados por los sólidos desempeños de las acciones tecnológicas y orientadas a la exportación.

Los mercados de renta fija presentaban un panorama más contrastante. En Estados Unidos, las crecientes preocupaciones fiscales culminaron con una rebaja de la calificación crediticia soberana por parte de Moody's, lo que provocó volatilidad e impulsó un fuerte aumento de los rendimientos a largo plazo a mediados de mayo. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años terminó el mes en el 4,40%, 26 puntos básicos más que a finales de abril. Por otro lado, las condiciones en la eurozona se mantuvieron relativamente estables. El rendimiento del Bund alemán a 10 años cerró en 2,50%, subiendo solo 4 puntos básicos, respaldado por una dinámica de inflación moderada.

En un entorno de "apetito por el riesgo", las materias primas fueron la clase de activos con peor rendimiento en mayo, a pesar de que el índice de materias primas RICI registró una modesta ganancia del 1,02%. Los precios del oro se mantuvieron en una fase de consolidación en torno a los U$S 3.300 la onza, mientras que las materias primas agrícolas bajaron durante el mes. En los mercados de divisas, el dólar estadounidense se mantuvo estable frente al euro, pero cayó un 0,4% frente al franco suizo. El franco mantuvo su estatus como moneda de refugio seguro en medio de la actual incertidumbre geopolítica.

Los mercados de renta variable casi han recuperado las pérdidas sufridas durante la escalada arancelaria, respaldados por una notable mejora de la confianza de los inversores en múltiples frentes. En el ámbito comercial, los signos de distensión son cada vez más evidentes: las relaciones con socios clave como la Unión Europea y China han mejorado significativamente, en particular debido a la suspensión temporal de varias subidas de aranceles previstas. Esta flexibilización ha aliviado los temores de una desaceleración económica mundial. La cumbre de Ginebra de mayo marcó un momento crucial, ya que Estados Unidos y China anunciaron conjuntamente una reducción temporal de los aranceles, estableciendo un plazo de tres meses para negociar un acuerdo comercial más amplio. En este marco, los aranceles de Estados Unidos a las importaciones chinas se redujeron al 30%, mientras que China redujo sus aranceles al 10%. Las negociaciones se reanudaron esta semana en Londres y parecen avanzar hacia un acuerdo preliminar.

Mientras tanto, se alcanzó un acuerdo bilateral entre Estados Unidos y el Reino Unido en sectores estratégicos como el automotriz y el siderúrgico. Aunque de alcance modesto, este acuerdo señala una intención constructiva de aliviar las tensiones. Las conversaciones con la Unión Europea también están en curso, aunque su resultado sigue siendo incierto.

En Estados Unidos, los datos económicos recientes revelan una marcada divergencia entre los datos duros y los datos blandos más matizados. El informe de empleo de mayo tranquilizó a los mercados: las nóminas no agrícolas aumentaron en 139.000, muy por encima del consenso de Bloomberg de 126.000, lo que demuestra una notable resistencia económica a pesar de las actuales incertidumbres de la política comercial. La tasa de desempleo se mantuvo estable en 4,2%, mientras que el crecimiento de los salarios por hora alcanzó el 3,9% interanual, superando las expectativas del 3,7%. Este sólido impulso salarial subraya la persistente fortaleza del mercado laboral. En el frente de la inflación, los precios al consumidor mostraron una ligera moderación en mayo. El Índice de Precios al Consumo (IPC) general subió un 2,4% interanual, ligeramente por encima del 2,3% de abril, mientras que el IPC subyacente (excluidos alimentos y energía) se mantuvo estable en 2,8% interanual, con un crecimiento mensual que se desaceleró hasta el 0,1%, por debajo de las previsiones. En medio de este entorno de crecimiento sólido pero poco espectacular, la Reserva Federal optó por mantener su postura de política monetaria en su reunión de mayo. El tono, sin embargo, fue decididamente agresivo, y la Fed señaló que un recorte de tipos a corto plazo sigue siendo prematuro dadas las persistentes presiones inflacionarias.

Fuente: Bloomberg / Banque Heritage

A pesar de las señales positivas de la disminución de las tensiones comerciales y la evidente resistencia de la economía estadounidense, varios factores aconsejan una postura cautelosa sobre la asignación de activos. El principal de ellos es la sostenibilidad de la deuda pública de Estados Unidos. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se está acercando a un umbral crítico del 5,1%, un nivel visto por última vez en 2007 en vísperas de la crisis financiera, lo que refleja las crecientes preocupaciones sobre la trayectoria fiscal de Estados Unidos. El déficit federal continúa ampliándose, y el panorama se ve empañado por el ambicioso plan presupuestario "Big Is Beautiful" de la administración Trump, que, si bien propone algunos recortes de gastos, se centra principalmente en nuevas reducciones de impuestos para los hogares y las empresas sin compensaciones fiscales creíbles.

Además, la probable debilidad estructural a mediano plazo del dólar de EE.UU., aunque apoya las exportaciones, corre el riesgo de exacerbar la inflación importada, lo que podría obligar a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés en niveles elevados durante un período prolongado. En este contexto, se intensifica el riesgo de una espiral de deuda descontrolada, lo que podría pesar mucho en los mercados de bonos y, a través del contagio, en general en los activos de riesgo.

Por lo tanto, la prudencia y la vigilancia siguen siendo primordiales.

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