• Octobre sous tension : Des marchés refroidis par la hausse des rendements et les incertitudes électorales américaines
• Des résultats solides, mais des investisseurs prudents : l'économie américaine face aux défis des valorisations élevées
• Trump est de retour et la Fed ajuste ses taux : des perspectives redéfinies entre croissance, inflation et volatilité

Le mois d’octobre, qui vient de s'achever, a incarné l’esprit automnal : Un mois marqué par un refroidissement sur les marchés, l’arrivée de la grisaille et un recul de la confiance des investisseurs. L'approche des élections américaines, accompagnée de l'incertitude entourant les résultats du scrutin, a sans doute contribué à la hausse de la volatilité (indice VIX), qui a augmenté de plus de 6 % au cours du mois. Un autre facteur ayant perturbé les marchés actions a été la forte hausse des rendements des obligations souveraines, les investisseurs intégrant désormais pleinement le scénario d'un atterrissage en douceur de l’économie américaine, accompagné d’une inflation persistante dans certains secteurs.

Enfin, octobre a également été marqué par le début de la saison des résultats aux États-Unis, qui a jusqu'à présent montré des chiffres relativement solides, confirmant la vigueur de l'économie américaine ainsi que celle de ses consommateurs. Cependant, avec des valorisations déjà élevées sur les marchés américains, les investisseurs semblent désormais plus exigeants et attendent des sociétés qu’elles présentent des prévisions de croissance en termes de chiffre d'affaires et de bénéfices suffisamment robustes pour justifier de tels niveaux de valorisation. Les entreprises qui n’ont pas réussi à répondre aux attentes ont été sévèrement sanctionnées.

Dans un environnement de normalisation de la politique monétaire, couplé à des valorisations relativement élevées dans certains secteurs, l'accent mis sur les fondamentaux des entreprises semble reprendre le dessus, ce qui pourrait continuer à générer de la volatilité dans les mois à venir. En octobre, l’indice mondial MSCI World a clôturé en baisse de -2 %. Aux États-Unis, l’indice phare S&P 500 a perdu 0.9 %, tandis qu’en Europe, l’indice Euro Stoxx 600 a chuté de 3,3 %. Les secteurs les plus sensibles aux taux d’intérêt ont été les plus affectés, notamment ceux de l'immobilier (Real Estate) et des financières. À l'inverse, certains secteurs ont réussi à limiter la casse, tels que la santé et la technologie.

En termes de styles d'investissement, les actions de croissance (growth) ont surperformé celles de valeur (value), et les grandes capitalisations (Mega Caps) ont surpassé les petites et moyennes entreprises, fragilisées par la hausse des rendements obligataires. Sur le marché des taux, le mois d’octobre a été marqué par une hausse généralisée des rendements sur les courbes des taux souverains, tant aux États-Unis qu’en Europe. Un marché du travail robuste, une croissance économique résiliente et des chiffres d’inflation persistants ont incité les investisseurs à revoir leurs anticipations. Ainsi, le rendement des obligations américaines à 2 ans a grimpé de 53 points de base pour terminer le mois à 4,17 %, tandis que celui des obligations à 10 ans a clôturé à 4,29 % (+50 bps). Les inquiétudes liées à l’inflation ont également refait surface, le rendement des obligations indexées sur l'inflation (10 ans Breakeven) aux États-Unis enregistrant une hausse de 14 points de base, atteignant 2,33 %. Sur le marché des matières premières, les métaux précieux ont continué leur ascension malgré la hausse du dollar sur la période. Le prix de l'once d’or a progressé de 3,4 %, tandis que celui de l'argent a augmenté de 4,3 %. Comme mentionné précédemment, l'incertitude liée aux élections américaines a probablement soutenu la demande pour ces actifs refuges. Le pétrole a également connu une hausse, avec le baril de WTI en progression de 2,2 %, porté par les tensions persistantes au Moyen-Orient. Enfin, le dollar a enregistré une appréciation face à ses principales devises concurrentes, gagnant 2,3 % contre l’euro et 5,8 % contre le yen. Cette dernière a continué de se déprécier après la défaite électorale du parti au pouvoir au Japon.

« Red Sweep » aux Etats-Unis

Alors que je rédige cette lettre mensuelle, Donald Trump vient d’être élu 47e président des États-Unis, dépassant les 270 voix du Collège électoral nécessaires à la victoire. Le Parti républicain a également repris le contrôle du Sénat, remportant 52 des 100 sièges, et est en bonne voie pour maintenir une majorité à la Chambre des représentants. Ce succès républicain fait suite à une intense campagne électorale dans un contexte de polarisation politique croissante.

Source: NBC News

Avec le parti républicain aux commandes, des changements politiques importants sont attendus dans les mois à venir. L’un des objectifs principaux de Trump sera de s'attaquer au déficit commercial des États-Unis, un problème majeur sous la présidence de Joe Biden. En septembre 2024, ce déficit a atteint 85 milliards de dollars, soit une augmentation de 19 % par rapport à août, et de 11 % par rapport à l'année précédente, reflétant une hausse de 70 milliards de dollars. Bien que ce déficit soit principalement dû à une solide consommation des ménages aux États-Unis, il met également en lumière un déséquilibre commercial important avec la Chine et l'Europe, les deux premiers partenaires commerciaux des États-Unis. Pour y remédier, Trump prévoit d'instaurer des tarifs douaniers substantiels dans le but de rééquilibrer la balance. L'agenda politique de Trump comprend également plus de déréglementation, des baisses d'impôts pour les ménages, et un contrôle plus marqué de l'immigration. Or, si ces politiques devraient permettre à l’économie américaine de se renforcer, elles sont clairement inflationnistes, et moins favorables au reste du monde. L’impact sur les actifs financiers pourraient être majeurs, mais attention à la précipitation. Les valorisations actuelles sont basées sur des promesses de réalisations futures. Or on le sait, Mr Trump peut être assez versatile !

Et au même moment, la Fed abaisse ses taux

Au lendemain de la victoire de Trump, la Réserve fédérale américaine (Fed) a agi conformément aux attentes du marché en abaissant son taux directeur de 25 points de base, ce qui le place désormais dans la fourchette de 4,50 à 4,75%. Le président de la Fed a salué la vitalité de l'économie américaine, et a reconnu que le marché de l’emploi s’était détendu, ce qui a contribué à une baisse significative de l’inflation. Le président s’est refusé à tout commentaire concernant l’élection de Mr Trump, et a rappelé l’indépendance de l’institution. L'arrivée des Républicains au pouvoir, héritant d'une économie américaine relativement solide grâce à une consommation soutenue, pourrait amener la Réserve fédérale à ralentir son cycle d'assouplissement monétaire dès 2025. Les mesures budgétaires prévues par Trump devraient, avec une probabilité assez forte, stimuler la croissance, avec le risque d'entraîner une inflation plus élevée, ce qui conduirait à des taux d'intérêt plus élevés. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans, qui frôle actuellement les 4,4 %, reflète déjà une révision à la hausse des prévisions d'inflation. Parallèlement, les attentes du marché concernant une nouvelle baisse des taux directeurs l'année prochaine se sont considérablement réduites. Ce changement de tendance pourrait devenir un facteur de prudence pour les investisseurs, une fois l'optimisme des résultats électoraux dissipé.

Source: Bloomberg / Heritage

En attendant, le Momentum positif continue d’agir au sein des marchés, poussant les marchés actions américains toujours plus haut, comme le Bitcoin dont la valeur vient d’atteindre les 84’000 dollars ! il est probable que ce sentiment perdure jusqu’à la fin de l’année sans choc majeur du côté de l’inflation ou du marché de l’emploi.

Mais gare au réveil !