Globales Makro-Update

AKTUELL

Das Virus, das seinen Ursprung in Wuhan, China, hatte und inzwischen als COVID-19 bekannt ist, war der schwarze Schwan, nach dem die Weltwirtschaft immer Ausschau hielt, auf den sie aber nicht vorbereitet war. Das Virus hat eine anfällige Weltwirtschaft getroffen, die mit zu hohen Schulden, Leverage und Selbstgefälligkeit behaftet ist.

Seit der globalen Finanzkrise hat sich viel verändert und ist in Vergessenheit geraten. Obwohl es dieses Mal ganz anders ist, waren die Marktbewegungen in Geschwindigkeit und Breite ähnlich. Die Weltwirtschaft hat mit einer Vielzahl unterschiedlicher Schocks zu kämpfen:

- Ein Nachfrageschock angesichts der fast augenblicklichen Störung der Verbraucherausgaben, des Reiseverkehrs und des Handels.

- Ein Angebotsschock, da ganze Länder in die Abriegelung gehen.

- Ein finanzieller Schock, da die Liquidität praktisch verschwindet und die Märkte einbrechen.

- Ein Öl-Schock, der ein Angebotsschock ist, aufgrund des geopolitischen Krieges, den Russland und Saudi-Arabien gegen die nordamerikanische Schieferindustrie führen.

- Und, was wichtig ist, ein Schock für die öffentliche Gesundheit, der mit nichts vergleichbar ist, was unsere Generation bisher zu bekämpfen hatte.

Angesichts der rückläufigen Märkte sind die geld- und fiskalpolitischen Reaktionen schnell und synchronisiert erfolgt. Jeden Tag wurden neue Konjunkturprogramme angekündigt, die nur geringe unmittelbare und direkte Auswirkungen auf die Märkte hatten. Was 2008 funktioniert hat, wird angesichts der Herausforderungen im Bereich der öffentlichen Gesundheit, die von vielen Ländern noch akzeptiert werden müssen und auf die dann reagiert werden muss, viel länger dauern.

Wir sind keine medizinischen oder wissenschaftlichen Experten auf den komplexen Gebieten der Virologie und Epidemiologie. Es scheint jedoch, dass es neben der schlechten Nachricht, dass die Länder bei der Bekämpfung dieser neuen Bedrohung völlig lax und rückständig sind, auch klare Anzeichen für Hoffnung gibt, angesichts dessen, was bisher in Singapur und Südkorea im Blick auf den Rückgang der bestätigten Fälle geschieht, über die berichtet wird.

Die Auswirkungen auf die Märkte waren rasant und weitreichend. Anleihen, Aktien, Rohstoffe, Fonds, Devisen und digitale Vermögenswerte haben alle gelitten, da die Investoren verkaufen und Geld freigeben. Dies geht mit einem sehr ungewissen Zeitrahmen weiter. Von März bis Oktober 2008 fiel Gold um 26%, allein weil die Anleger dringend Bargeld wollten. Für das gesamte Jahr 2008 verzeichnete Gold in Wirklichkeit eine positive Performance.

Bärenmärkte sind dafür berüchtigt, dass sie brutale Gegenrallyes und dann Ausverkäufe erleben, so dass wir davon ausgehen, dass dies im Laufe der nächsten Wochen auch so sein wird. Die Talsohle an den Märkten könnte je nach Anlageklasse sehr unterschiedlich sein, und die Märkte werden sehr schnell die nächste Berichterstattung und den nächsten Motor für Unsicherheit oder Gewissheit ignorieren.

BANQUE HERITAGE PORTFOLIO-TRANSAKTIONEN

Wir sind neutral aufgestellt in das Jahr gestartet. Im Vorjahr gab es hervorragende Renditen, und als wir in ein Präsidentschaftswahljahr gingen, in dem die US-Aktienindizes ein gesundes Vielfaches erreichten, hatten wir wenig Interesse daran, den Märkten nach oben zu folgen. Die Wirtschaft verlangsamte sich, insbesondere die exportorientierten Produktionszentren in Europa, wobei der US-Verbraucher allerdings auf einem soliden Fundament stand. Im Januar kam es beim Aufflackern im Nahen Osten zu einem kleinen Wackeln der Märkte, aber so schnell wie es begann, nahm die Angst ab. Wir waren uns der Präsenz des Virus in Wuhan Mitte Januar bewusst, nachdem wir im vergangenen Jahr ein ähnliches Problem verfolgt hatten, das 25% der chinesischen Schweinepopulation dezimierte. Angesichts der ausufernden Nahrungsmittelinflation in China blieb dies ohne Folgen.

Im Februar begannen wir, uns in unseren Portfolios defensiv zu verhalten, indem wir risikoreiche Anlagen (Aktien, Unternehmensanleihen und Fonds) verkauften und Barmittel und Staatsanleihen hinzufügten. Im Einklang mit der globalen Eskalation und den Auswirkungen auf die Märkte haben wir die Positionen weiter abgebaut, als sie nicht mehr in das von uns angestrebte Risikoprofil des Fonds passten. Die Liquidität war eine große Herausforderung, und es mussten einige harte Entscheidungen getroffen werden.

Die Marktdynamik, das Virus und die Auswirkungen auf die Volkswirtschaften werden tagtäglich beobachtet. Es gibt jedoch noch eine Menge "Lärm" zu sortieren. Wir halten an unserer Auffassung fest, mittelfristige Entscheidungen über die Vermögensallokation zu treffen und nicht auf den Nachrichtenfluss zu reagieren. Da keine Liquidität vorhanden ist, sind die Kosten der Reaktion viel zu hoch und nicht etwas, das wir für die Kunden und uns selbst übernehmen wollen.

So liegt die aktuelle Positionierung bei allen Portfolios im sehr defensiven Bereich.

AUSBLICK

Wie wir erörtert haben, gibt es fünf Schocks, die wir alle gerade durchmachen müssen. Die Zukunft bleibt höchst ungewiss, zumindest bis wir beginnen, das Virus unter Kontrolle zu bringen. Die monetären und fiskalischen Anreize werden nur noch zunehmen. Sie sind letztlich nutzlos gegen das Virus, sollten aber allmählich einen Boden unter die Volkswirtschaften legen und dazu beitragen, eine schädliche Deflationsspirale zu verhindern. Im Jahr 2008 überwiesen die USA auf elektronischem Wege 600 Dollar an jeden US-Bürger, 300 Dollar an jedes Kind. Wir erwarten bald etwas Ähnliches.

Die Märkte könnten einen gewissen Trost aus einem solchen Paket schöpfen, insbesondere wenn es groß genug ist, auch wenn die erforderliche Größe zur Diskussion steht. Die Staatsverschuldung wird sich aggressiv ausweiten, und wir werden die Ausgabe von Staatsanleihen erleben. Angesichts der beschränkten Nachfrage werden die Zentralbanken diese Schulden höchstwahrscheinlich aufkaufen müssen, um zu verhindern, dass die Zinsen zu stark steigen. Sobald das Virus im Zaum gehalten werden kann, können wir damit rechnen, dass die Aktien wieder kräftig anziehen werden.

Wir befürchten jedoch, dass das Ausmaß der globalen Konjunkturprogramme die Integrität des Geldes auch in Zukunft untergraben wird. In diesem Umfeld ist es wahrscheinlich, dass die endlichen Ressourcen durchaus eine bessere Leistung erbringen könnten und die Vorteile von Gold wesentlich höher bewertet werden. Wir denken, dass wir auch eine stärkere Entwicklung hin zu Gold und digitalen Vermögenswerten sehen werden, vielleicht in einem neuen Währungssystem. Die Inflation ist der offensichtliche nächste Schritt, sobald der Schock für die öffentliche Gesundheit nachlässt. Dies würde eine neue Ära des Investierens einläuten, und etwas, das wir, wenn auch sehr früh, zu untersuchen beginnen.

Schlussendlich wird der Kampf gegen dieses Virus gewonnen werden. Der Umfang der weltweiten wissenschaftlichen Ressourcen, die auf einen Impfstoff konzentriert werden, ist beispiellos, und es ist nur eine Frage der Zeit. In der Zwischenzeit beobachten wir die Märkte weiterhin mit dem Ziel, die Portfolios durch diese turbulenten Zeiten zu navigieren.

Als Team wünschen wir Ihnen gute Gesundheit, bleiben Sie wohlauf und wir werden unser Bestes tun, um Sie über die Märkte auf dem Laufenden zu halten.

Ihr Asset Management Team